É sabido que a curva de juros nos fornece informações muito valiosas sobre a evolução econômica. Quando a curva de juros está aumentando, isso indica que tudo está em ordem. No entanto, quando está achatado ou invertido, avisa que algo estranho está acontecendo. A curva de juros dos Estados Unidos está cada vez mais parecida com a de 2006. Isso significa que uma nova crise se aproxima?
A curva de taxa de juros também é conhecida como curva de rendimento. O que representa é a taxa de juros que os títulos do governo pagam em termos diferentes. Dito isso, o lógico é pensar que quanto mais longo o prazo, maiores devem ser os juros recebidos.
Por exemplo, vamos imaginar que para adquirir dívida pública de um ano eles nos dão 1%. Ou seja, para emprestar dinheiro ao Estado, a nossa rentabilidade é de 1% ao ano. Agora, se comprarmos dívida do governo de 10 anos, faz sentido que eles nos paguem mais anualmente porque estamos correndo mais riscos. Por exemplo, 2%. Estamos abrindo mão do dinheiro por 10 anos e nosso custo de oportunidade é maior.
Agora, o que não é coerente pensar é que se investirmos por 10 anos eles vão nos pagar menos do que investir por 1 ano. Se a taxa de juros recebida for maior em 1 ano, quem vai investir em 10 anos? Provavelmente muito menos pessoas do que se pagassem mais. Isso é conhecido como curva de rendimento invertida. Em prazos mais curtos, um retorno maior está sendo pago, mas o que isso significa?
As diferenças nos rendimentos entre os títulos dos EUA
Se olharmos para as taxas de juros nos Estados Unidos, atualmente não há exatamente uma curva de rendimento invertida. O que está acontecendo é um achatamento. O vice-presidente do Federal Reserve Research Institute (FED) afirmou que uma curva de rendimentos como a atual não precisa necessariamente prever uma recessão. Embora seja verdade, você está ciente de que a probabilidade aumenta.
A diferença entre o título norte-americano de 5 e 3 anos já está em território negativo. De 1962 até os dias atuais, apenas uma vez que a diferença negativa entre um desempenho e outro não terminou em recessão. Obviamente, a comparação de exemplos não prova nada. No entanto, é um indicador para ficar alerta. Já em 2006, quando a curva se inverteu, membros do FED afirmavam que isso não significava nada. Pouco depois, ocorreu uma das maiores crises financeiras globais.
Por sua vez, as séries de referência ainda não são negativas. A diferença entre o título de 10 anos e o título dos EUA de 2 anos é o indicador que todos os economistas estão observando e, no momento, a diferença é +0,13. A diferença entre a taxa mensal (fed fund) e a taxa a 10 anos, outro dos indicadores mais seguidos, também não é negativa. Isso é um pouco mais conservador, já que costuma demorar um pouco mais para ser investido. No momento, a diferença é +0,66, então ainda está longe de ser revertida.
A curva de rendimento dos EUA hoje
Atualmente, a curva de juros está em um processo de achatamento. No gráfico abaixo, podemos comparar a curva de juros em diferentes momentos no tempo:
Teríamos que voltar a 2006 e 2007 para ver uma curva de rendimento semelhante. Isso deve nos manter alerta, mas não deve ser julgado.
Do ponto de vista econômico, existem duas visões em relação à curva de rendimento invertida:
- Alerta: A curva de rendimento invertida é um indicador bastante confiável. Além disso, deve-se mencionar que quanto menor o spread entre os títulos, maior a probabilidade de recessão. Ou, pelo menos, isso é indicado pelo seguinte gráfico:
- Não precisa se preocupar:É a visão adotada por pesquisadores do Federal Reserve (FED). Para eles, a menos que esse processo seja acompanhado de uma queda no crescimento real do consumo, não há perigo de recessão. Em linha com o banco central dos EUA, o que o achatamento da curva de juros está indicando é que os investidores não esperam que o consumo real suba ou caia. Se os mercados esperassem declínio, ocorreria uma curva de rendimento invertida. No gráfico a seguir, vemos o movimento da curva em relação ao consumo historicamente.
Talvez seja questão de tempo até que a curva se inverta completamente, pois os juros altos no curto prazo dificultam o pagamento dos empréstimos pelas famílias e empresas, o que, por sua vez, reduz o consumo. Por enquanto, o FED em reuniões recentes comentou que os aumentos nas taxas de juros de curto prazo vão desacelerar (um mês), por isso ainda pode demorar um pouco para ver a curva de juros invertida.