O euro está em forte valorização graças às boas expectativas dos mercados. Poderia ser uma oportunidade para entender melhor a Teoria das Expectativas Racionais?
Em 1972 o economista Robert Lucas revolucionou o estudo da macroeconomia com o desenvolvimento de seu Teoria das Expectativas Racionais, com base no facto de grande parte da evolução das variáveis económicas se basear nas previsões futuras dos agentes de mercado, expectativas que também seriam formuladas de forma racional e apenas ocasionalmente erradas. Desde então, as grandes escolas econômicas se posicionaram sobre essa novidade (seja defendendo-a ou criticando-a), e não deixaram de aproveitar os grandes acontecimentos da história econômica para colocá-la à prova. Hoje podemos encontrar diante de nós uma dessas oportunidades: o corrida do euro.
Nos últimos meses, a moeda comunitária experimentou uma forte recuperação nos mercados, aumentando o diferencial em relação ao dólar (já perto de $ 1,2 / €) e aproximando-se da paridade com a libra esterlina (cerca de £ 0,9 / €). Esse movimento de alta rompe com a tendência observada nos últimos anos, em que assistimos a uma desvalorização da moeda em função das políticas de expansão monetária do BCE. Pelo contrário, pode ser difícil compreender porque é que o euro se valoriza precisamente enquanto estas políticas são mantidas, o que também nos leva a questionar quais as consequências que podemos esperar para a economia. Neste artigo iremos analisar ambas as questões à luz da Teoria das Expectativas Racionais.
Causas da reavaliação do euro
A priori, poderíamos procurar uma explicação no fortalecimento das economias europeias, que desde o ano passado parecem crescer a bom ritmo, acelerando a geração de empregos e mantendo baixos níveis de inflação. Neste contexto, é natural que o aumento da confiança dos investidores nas economias europeias atraia capitais estrangeiros e aumente a procura de euros nos mercados financeiros. Do mesmo modo, o boom das exportações também pode estar a elevar os preços da moeda comunitária.
Desta forma, talvez possamos concluir que a apreciação do euro se deve principalmente a fatores endógenos, mas seria errado esquecer outros fatores. causas exógenas como a depreciação do dólar. Nesse sentido, é importante destacar que o vigor da economia norte-americana não parece ser suficiente para dissipar as dúvidas sobre a capacidade do presidente Trump de cumprir seu programa eleitoral (em especial a reforma tributária), não sendo possível descartar que nos primeiros meses do ano o dólar passou por uma valorização excessiva, cujas correções podem estar aparecendo agora. De qualquer forma, é claro que a queda da moeda norte-americana assume especial relevância para as economias europeias, na medida em que contribui para o fortalecimento da posição relativa do euro.
Algo semelhante pode estar acontecendo com a libra esterlina, estabilizada nos últimos meses, mas ainda muito enfraquecida por conta das dúvidas sobre as negociações do Brexit, cujo desfecho ainda é incerto.
Por outro lado não podemos esquecer o papel do Banco Central Europeu, cujas autoridades poderiam aproveitar o bom momento da economia para normalizar a política monetária e iniciar a retirada dos já longos planos de QE. Longe de ser especulação, a mudança de rumo do BCE é algo que já está presente em todas as previsões económicas, reforçada pelo anúncio de Mario Draghi, em Outubro, da redução de 30.000 milhões de euros por mês na compra de activos a partir de 2018. Desta forma, nós Poderia também afirmar que a valorização do euro decorre das expectativas do mercado, cujos agentes estariam se posicionando diante da mais do que previsível mudança de rumo da política monetária.
Esta tomada de posição é facilmente observada em contratos a termo de um ano, que já estão sendo negociados a 1,21 USD / EUR (quando o preço do euro hoje ainda está em torno de 1,18). Naturalmente, isso cria incentivos para que os investidores internacionais invistam em euros no curto prazo, especialmente se considerarmos que os ativos de caixa estão entre os mais seguros do mercado. Por sua vez, a elevação das taxas de juros nos Estados Unidos e a manutenção de seu nível na Europa não parecem ter gerado diferencial de juros suficiente para fazer frente a esse fenômeno e redirecionar os movimentos de capitais para o dólar. Desta forma, a situação atual dos mercados de derivados de moeda pode ser uma das principais causas para explicar a reavaliação do euro, pelo menos no curto prazo.
Consequências na economia real
Numa economia tão heterogênea e complexa como a europeia, é lógico que os efeitos da valorização de sua moeda sejam tão variados quanto difíceis de analisar. No entanto, podemos prever um impacto na balança comercial em primeiro lugar, embora a diversidade de estruturas econômicas entre os membros da UE possa dar origem a tendências divergentes e até opostas.
A priori, poderíamos dizer que um euro mais caro se traduzirá em um aumento nos preços de venda no exterior, o que tornaria os produtos europeus menos competitivos nos mercados internacionais e, consequentemente, as exportações cairiam. No entanto, para que esta dinâmica aconteça, é necessário assumir uma série de pressupostos de partida, tais como que a produção europeia é absolutamente substituível pela de outras áreas do mundo (ou seja, que a sua procura é perfeitamente elástica), que ao longo do processo de produção apenas insumos europeus são usados ou são sempre vendidos em países que não fazem parte da zona do euro.
Tanto nas exportações quanto nas importações, a flexibilidade dos mercados pode anular o efeito da moeda.
A realidade, por outro lado, nos permite ser um pouco céticos em relação a essas suposições. Tendo em conta que grande parte das exportações europeias são produtos de elevado valor acrescentado, onde a competitividade depende mais desta variável do que dos preços de venda, é difícil prever queda nas exportações já que normalmente a possibilidade de substituição de um produto tende a diminuir à medida que aumenta seu grau de elaboração.
Por outro lado, grande parte das economias europeias apresenta déficit de matérias-primas, o que significa que um euro mais forte reduzirá os custos de abastecimento e, portanto, as empresas poderão baixar os preços de venda, mantendo as suas margens de lucro anulando o efeito inicial da moeda. Por último, é provável que as perdas também se concentrem em países cujas exportações se destinam a mercados estrangeiros, com um impacto muito menor naqueles que vendem a maior parte da sua produção na mesma área do euro.
Por outro lado, setores sujeitos a forte concorrência externa nos mercados domésticos podem ser afetados por menores importações, o que nos permite apontar possíveis problemas para os produtores nacionais de matérias-primas e produtos semiacabados, e até mesmo de algumas manufaturas industriais que já estão sendo abandonados por mercados emergentes como a China. Ou seja, uma moeda mais forte baixará o preço dos produtos feitos no exterior e criará incentivos para que os consumidores os prefiram em detrimento dos nacionais.
No entanto, também existe a possibilidade de que setores cujos processos de produção demandem insumos do exterior possam reduzir seus custos de produção e, portanto, responder à concorrência baixando os preços de venda. Desta forma, e à semelhança do que dissemos que poderia acontecer com as exportações, as consequências da subida do euro também poderiam ser atenuadas nos mercados locais.
Onde certamente será notado será no setor de energia europeu, cujas bases ainda repousam em grande parte nos combustíveis fósseis importados da Ásia e da África. Nesse caso, o fato de os preços internacionais do petróleo e do gás natural serem fixados em dólares significa que um fortalecimento do euro em relação à moeda americana reduzirá o custo desses produtos para o consumidor europeu. Isso poderia permitir um maior crescimento econômico, uma vez que as famílias teriam mais renda disponível para poupança e consumo e as empresas poderiam produzir a um custo menor (o que é um fator essencial em economias de alta intensidade energética como as da Europa), ajudando a reduzir o impacto da a recuperação que vimos nos preços do Brent desde o início de 2016.
A economia do dinheiro: expectativas racionais ou profecia autorrealizável?
A principal consequência dessa redução dos preços de venda nos mercados nacionais seria, sem dúvida, um queda de preço e, portanto, um moderação da taxa de inflação. A este respeito, é importante relembrar os esforços desenvolvidos pelo BCE para acelerar a evolução dos preços na UE e contrariar os sintomas de deflação que várias economias apresentaram ao longo da crise. Portanto, seria possível dizer que o aumento da inflação que vimos este ano na Europa poderia ser ameaçado por um euro mais forte em relação a outras moedas, fato que em muitas ocasiões não recebe muita atenção da imprensa econômica.
A verdade é que, longe de ser uma preocupação secundária, os efeitos dos movimentos do euro sobre a inflação são um fator fundamental para compreender o que se pode esperar da economia europeia nos próximos anos. O principal motivo é que ainda há um forte dependência das políticas de expansão monetária do BCE, cujas decisões são em grande parte determinadas pelas metas de inflação que as autoridades estabeleceram. Nesse caso, a recuperação dos preços ao longo de 2017 e o progressivo esgotamento do Banco Central Europeu parecem ter convencido Mario Draghi de que é hora de reduzir os estímulos monetários, mas uma nova queda da inflação poderia sugerir um corte mais gradual e escalonado ao longo do tempo (o que permitiria manter o atual modelo de crescimento de muitos países, mas também dificultaria a eliminação de seus excessos).
Podemos pensar que as previsões serão corretas porque são formuladas de forma racional ou simplesmente porque elas mesmas são a causa do resultado que esperam.
Afinal, aceitar que grande parte da valorização do euro advém das projeções de um mercado cujos agentes estariam agindo de forma racional (ao assumir posições compradas em uma moeda cujo preço vai subir) nos levaria a validar a Teoria das Expectativas Racionais por Robert Lucas.
No entanto, também haveria outra forma possível de explicar a situação atual na forma de uma previsão autorrealizável, em que as previsões de que o euro vai subir criam incentivos para os investidores apostarem nele (aumentando a demanda e empurrando os preços), e como Com isso, teríamos a valorização esperada nos mercados. Desse modo, podemos debater entre pensar que as previsões serão corretas porque são formuladas racionalmente ou simplesmente porque elas mesmas são a causa do resultado esperado.
Como se isso não bastasse, ainda há questões pendentes como os planos de Draghi, a reforma tributária de Trump ou as negociações do Brexit. Podemos não ser capazes de prever o preço do euro com total exatidão, mas podemos ter certeza de uma coisa: os próximos meses servirão para esclarecer muitas questões, não apenas para os debates acadêmicos sobre as teorias de Lucas, mas também para os bolsos dos europeus.