Com o rendimento per capita acima dos níveis de 2007, as economias europeias estão a acelerar o seu crescimento e a preparar-se para promover outros objectivos, como a política social. No entanto, também há razões para esperar por um teste de tornassol final para a UE antes de considerar o fim da crise.
Dez anos após o início da Grande Recessão, a economia europeia já se recuperou formalmente, ou pelo menos é o que afirma o comunicado da Comissão Europeia em 9 de agosto. O texto publicado pelas autoridades de Bruxelas aponta as políticas comunitárias como responsáveis pelos avanços alcançados na última década, entre os quais um PIB que cresce ininterruptamente há 5 anos, taxas de desemprego já nos níveis de 2008, mais bancos se destacam. investimento e contas públicas mais saudáveis. Além disso, a declaração observa que as conquistas são também uma grande oportunidade para fazer avançar a agenda social da UE e para acelerar a união econômica.
Infelizmente, nem todos os economistas compartilham do otimismo de Bruxelas. Isso significa que, embora o sinal positivo de algumas variáveis macroeconômicas seja inegável, há também outras que preocupam os analistas. Neste artigo faremos uma revisão da evolução das economias europeias ao longo da Grande Recessão, analisando tanto as conquistas obtidas como os riscos potenciais no futuro.
Bons dados de crescimento, mas ainda há um longo caminho a percorrer
A verdade é que, observando as evidências do gráfico acima, podemos facilmente verificar a veracidade do depoimento da Comissão. Na década imediatamente após a eclosão da crise, o rendimento per capita europeu evoluiu em 3 fases: recessão (2008-2009), estagnação (2010-2013) e recuperação (de 2014 em diante). O resultado é que 10 anos depois o PIB per capita já excede em muito os níveis pré-crise, e todas as previsões apontam para uma nova aceleração do crescimento.
As razões para a recuperação europeia são variadas e complexas, mas especialmente a esforços de austeridade fiscal juntamente com os mecanismos de resgate (que tem permitido garantir a estabilidade do sistema financeiro e do euro) e o política de expansão monetária do BCE. A estes dois fatores podemos agregar outros de grande relevância como a queda do preço do petróleo e a capacidade de algumas economias (Alemanha, Holanda, etc.) de reduzir a dependência do consumo interno e reorientar seu modelo de crescimento para o setor externo. , por meio de reformas que ajudaram a aumentar a produtividade.
No entanto, a evolução positiva do rendimento per capita tem um corolário importante, referido na declaração do comissário para os Assuntos Económicos Pierre Moscovici: a recuperação foi mais intensa em alguns países, enquanto outros continuam estagnados. Como já comentamos em artigos anteriores, a crise freou a tendência convergente das economias da UE e aprofundou suas diferenças, além de transferir o dinamismo do PIB do sul para o leste da Europa. A renda per capita é um exemplo claro dessa situação: enquanto países como Itália, Espanha e Grécia ainda não atingiram os níveis anteriores à crise, Alemanha, Reino Unido e Polônia já os ultrapassaram amplamente.
Em segundo lugar, existem também outras variáveis macroeconómicas que é essencial analisar para compreender a evolução da economia europeia na última década. Como podemos ver no gráfico, a crise de 2007 teve um forte impacto nas taxas de crescimento, apesar da melhora nos dados registrados nos últimos meses. No entanto, também é importante considerar que parte do aumento do PIB em 2007 ainda pode ser devido a fenômenos indesejáveis como bolhas em determinados setores, o que significaria que o efeito sobre o crescimento real seria muito menor do que o aparente e que o europeu a economia poderia ser guiada hoje por um dinamismo mais saudável e moderado.
Em relação ao desemprego, por outro lado, podemos encontrar uma evolução favorável em alguns países (como a Alemanha ou o Reino Unido), mas novamente há profundas diferenças entre os países. Nesse sentido, o estouro das bolhas formadas na Espanha e na Grécia ainda revela seu legado de milhões de desempregados, que nem sempre encontram oportunidades de reinserção em economias que foram obrigadas a mudar seus modelos de produção. Infelizmente, se esses esforços ainda são insuficientes, a criação de empregos na Europa também não foi favorecida pelo estagnação prolongada de duas de suas principais economias: Itália e França.
Algo semelhante pode ser dito sobre o déficit público, ainda fortemente pressionado pelo aumento da dívida (apesar da redução dos custos de financiamento ocasionada pela expansão monetária do BCE) e pela queda da arrecadação de tributos, bem como pela rigidez do sistema público gastos em diversos setores. Apesar do esforços de consolidação fiscal que têm sido realizadas pela maioria dos países da UE, ainda existem grandes diferenças entre aqueles que têm suas contas públicas em situação deficitária (Espanha, Reino Unido, França) e aqueles que conseguiram saná-las (Alemanha, Holanda, República Tcheca República).
Por outro lado, talvez o dado mais positivo das variáveis analisadas seja o que podemos observar na balança comercial externa: nos últimos 10 anos, a UE conseguiu consolidar um superávit que já representa 3,5% do PIB. Ao contrário do que argumentam alguns economistas, essa melhora não se deve a uma redução das importações causada pela queda do consumo interno (já que as compras do exterior aumentaram 3,3 pontos acima do PIB), mas a um forte aumento nas exportações (que cresceu 6,2 pontos no mesmo período). O que nos permite deduzir que realmente houve um transformação de modelos de produção em muitas economias europeias, no sentido de aumentar a produtividade para ganhar competitividade nos mercados internacionais e assim compensar o abrandamento da procura interna.
Um motivo de preocupação: dívida
Por fim, também é importante lembrar que a recuperação das economias europeias deve-se muito mais à política de expansão monetária do BCE do que aos estímulos fiscais dos governos nacionais. Neste sentido, não há dúvida de que a melhoria das facilidades de financiamento dos bancos que operam na UE resultou numa maior solidez do sistema financeiro, particularmente afetado pela crise. Além disso, o investimento tem conseguido manter-se em níveis aceitáveis graças à forte injeção monetária promovida por Mario Draghi, enquanto os planos do QE de compra massiva de dívida soberana têm permitido que alguns países continuem financiando seus gastos públicos, evitando a expulsão dos mercados das capitais e, consequentemente, vão para programas de resgate.
Nos últimos 10 anos, 19 euros de dívida foram criados na UE para cada euro de PIB gerado
No entanto, também é possível objetar que o papel excessivo do BCE como comprador de títulos da dívida pública não poderia apenas atuar como um freio à consolidação fiscal (uma vez que os países deficitários, vendo seus custos de financiamento iguais aos dos demais, perderiam incentivos para limpar suas finanças), mas também pode estar distorcendo os preços. Desse modo, nos encontraríamos em uma situação em que os mercados não seriam capazes de refletir com precisão os preços de equilíbrio, uma vez que estes seriam reduzidos artificialmente pela ação de um de seus principais agentes.
Por outro lado, é preocupante que o volume da dívida (pública e privada) tenha crescido muito mais rapidamente do que a própria economia desde 2007, com um aumento acumulado de mais de 13.700.000 milhões de euros (a preços constantes) no final de 2016 . Utilizando o mesmo deflator, se considerarmos um crescimento do Produto Interno Bruto em torno de 700 bilhões, chegaríamos à conclusão de que nos últimos 10 anos, aproximadamente 19 euros de dívida por cada euro de PIB gerado. Este valor em si não precisa ser negativo (muitas economias conseguiram combinar seu crescimento com níveis mais elevados de alavancagem), mas pode ser um fator de risco de longo prazo se o BCE começar a retirar suas medidas de estímulo e as taxas de juros voltarem a subir.
Fim da crise ou teste de ácido?
A análise dos dados apresentados sobre o rendimento per capita permite-nos concluir que a recuperação da economia europeia já é uma realidade, embora a crise tenha quebrado em grande medida o processo de convergência que existia pelo menos desde o Tratado de Maastricht. Naturalmente, a diversificação dos padrões de crescimento sinaliza o necessidade de mais reformas nos países que ainda permanecem estagnados (sendo a França o caso mais paradigmático) para que no futuro se recupere a tendência convergente e se concretize a unificação económica com que tanto sonham as autoridades de Bruxelas.
As economias europeias enfrentariam um verdadeiro teste de tornassol: poder continuar crescendo sem contar com o impulso do BCE
As perspectivas de emprego, por sua vez, não são tão otimistas, já que muitas economias estão próximas de seu nível de desemprego estrutural, como resultado de mudanças no modelo de produção que geram incompatibilidades entre oferta e demanda. Apesar disso, a maioria dos analistas espera que o dinamismo do mercado de trabalho mantenha um sinal positivo, embora novamente com grandes diferenças entre os países.
A grande preocupação, face aos dados disponibilizados, é o forte crescimento da dívida pública e privada, embora esta tendência possa moderar-se se o processo de consolidação orçamental continuar e se o BCE cortar os seus planos de estímulo. Por isso, os mercados europeus já se posicionam antes do possível virada restritiva na política monetária que poderá ser anunciado em setembro, ainda sem conhecer as intenções de Mario Draghi. No caso de as taxas de juros realmente subirem novamente, ou uma retirada gradual dos planos de QE for lançada, as economias europeias enfrentariam um verdadeiro teste decisivo: ser capaz de continuar a crescer sem o ímpeto do BCE. Só assim saberemos, talvez, em que medida o crescimento atual se deve a um modelo de produção mais eficiente, ou é simplesmente conseqüência da injeção artificial de liquidez nos mercados; Só assim saberemos se já é possível falar de uma verdadeira recuperação das economias europeias e se podemos finalmente afirmar que a Grande Recessão chegou ao fim.
